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光大证券:3年期央票受追捧推高规模 对股市短期影响中性

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来源: 作者: 2019-12-04 02:33:02

光大证券:3年期央票受追捧推高规模 对股市短期影响中性 2010-04-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

◆央行今日发行900亿元3年期央票,本周资金净回笼至少300亿元昨天(4月21日)晚上,中国人民银行公开市场业务操作室发出《中央银行票据发行公告》[2010]第30号,宣布4月22日将发行2010年第三十一期、第三十二期中央银行票据。第三十一期中央银行票据期限3个月(91天),发行量230亿元。第三十二期中央银行票据期限3年,为固定利率附息债券,按年付息,发行量900亿元。

本周公开市场到期资金共计1980亿,由于4月20日央行已经发行400亿元1年期央票,750亿元28天期正回购,回笼货币共计1150亿元,因此即使不考虑今天的91天正回购操作,本周已经确定无疑地再次实现资金净回笼至少300亿元。

◆3年期央票发行规模飙升主要源于一级交易商的积极认购值得注意的是,4月8日央行重启3年期央票,发行规模只有150亿元,远远不能弥补该周到期的3年期央票(400亿元)。但是今日发行规模高达900亿元,比本周、上周和下周到期的3年期央票之和(750亿元)还多出150亿元,似乎表明3年期央票的发行力度在加大。

根据我们昨天上午从有关公开市场一级交易商那里获取的消息,此次3年期央票发行规模巨大,主要原因并不是央行刻意为之,而是各个一级交易商积极认购导致的。按照惯例,央行在昨天上午就向一级交易商发出通知,要求它们上报自己对3年期央票的需求。昨日各个一级交易商申报活跃,并且大多要求“必中”,无形中推高了发行规模。

我们认为,各个一级交易商追捧3年期央票的主要原因是:

(1)目前央行和银监会对商业银行的放贷规模和方向进行了严格的限制,导致商业银行把更多的资金配置在银行间市场。

(2)由于3月份CPI为2.4%,市场加息预期暂时缓解,央行继续采用数量型货币政策回收流动性,预期1年期央票暂时不会上升,在这种情况下,一级交易商自然倾向于配置3年期央票。

(3)目前3年期央票发行利率是2.75%,比1年期央票发行利率1.9264%高出了0.8236%,而过去2005至2008年,这一利差一直低于0.6%,因此目前3年期央票相对于1年期央票是有吸引力的。

从央行的角度看,本周有1980亿元资金到期,而4月20日只发了400亿1年期央票,在这种情形下,靠3个月期央票和正回购来实现资金净回笼是不现实的,央行必然有加大3年期央票发行规模的动力。

◆3年期央票放量发行短期内缓解了1年期央票利率上升的压力、压低资金价格截止本周,1年期央票发行利率已经连续13周保持1.9264%不变。由于持续大规模的发行,加上期限较短,市场普遍认为1年期央票利率存在上升的压力。目前重启3年期央票带来的关于货币政策紧缩的心理影响早已被市场消化。此次3年期央票放量发行,代替了1年期央票来回笼货币,缓解了1年期央行发行利率上升的压力,也许短期内在一定程度上还可以延缓加息。

由于目前商业银行等一级交易商对3年期央票需求旺盛,因此短期内3年期央票的发行利率不太可能上升。

相反,商业银行把更多的资产配置在银行间市场,还导致短期内部分期限的资金价格有向下的压力。但是在中策略研究策略快评2010-04-22策略快评3年期央票受追捧推高规模,对股市短期影响中性策略分析师:郭国栋(执业证书编号:S0930209050194)guogd@ebscn.com联系人:寇文红021-22169110kouwh@ebscn.com◇事件:央行公告称4月22日发行3年期央票900亿元,较上次多出750亿元22009-04-22策略快评长期内,随着货币的持续回笼和回笼力度的加大,迟早会造成资金面的紧张,引起资金价格出现上升的压力。

◆对股市影响中性,中长期内关注发行利率的走势我们认为,此次3年期央票放量发行对股市的影响是中性的,因为:

(1)此次3年期央票放量发行主要是一级交易商主动向银行间市场配置资金的结果,根源在于央行限制信贷投放的规模和方向,并不是资金逃离股市、流入银行间市场导致的。

(2)由于我们判断短期内1年期和3年期央票的发行利率都会保持不变,相反短期内还可能缓解利率上升压力,压低资金价格,因此在心理上不应该对股市造成影响。

(3)因为上述原因,最近某些期限的Shibor和银行间固定利率国债到期收益率降低,并不表明全社会流动性宽裕,而仅仅表明短期内银行间市场流动性出现宽裕局面,这种宽裕与股市上的流动性状况无关,在当前股市低迷的情况下尤其如此。

总之,此次3年期央票放量发行对股市既不是利好,也不是利空。但是在目前悲观情绪弥漫的情况下,市场可能会倾向于认为这是央行在加大回笼流动性的力度,而将其理解为一个小利空。不过这种心理影响也仅仅限于今天而已,明天就会衰减殆尽。

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