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高华证券:中国尚未投资过度但负债率愈发成为制约因素

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来源: 作者: 2019-10-09 19:32:19

高华证券:中国尚未投资过度但负债率愈发成为制约因素 2012-09-03 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中国正以前所未有的速度大举投资中国因为投资过度、投资效率过低而消费过少而饱受指摘。我们的研究发现中国正在以前所未有的速度大举投资——中国的投资/GDP之比不仅超过了二战后的亚洲四小龙和日本,也超过了19世纪美国兴建铁路运河时创下的历史纪录。

但资本存量/GDP仍处于低位,表明中国仍有加大投资的空间不过,关注于投资/GDP会混淆流量与存量的概念,我们认为该指标并非衡量某国是否过度投资的恰当指标。因此,我们在投资流量之外还关注于资本存量数据,基于该指标和自上而下的研究方法,我们认为中国在投资领域仍有很长的路要走,因为工人人均资本存量仅为日本的6%和韩国的16%。

在一些倍受争议的领域鲜有过度投资的迹象就具体领域而言,即便在铁路、公路和航空等普遍认为存在问题投资的领域中,仍无迹象显示出现了全国性的过度投资——中国或许建设了很多公路,但是中国人买车的速度更快。

投资效率风险上升,但好过许多人的设想中国的投资效率已有所恶化,但仍好于其它多数国家。但这一问题值得密切关注,因为中国在投资结构方面需要继续做出大幅调整,不过我们认为出现1997年亚洲国家所经历的那种国际收支账户危机的风险似乎较低。此外,中国许多投资都涉及社会基建和房地产领域,具备“准消费”的特征,如果更多地考虑其消费属性,那么中国经济的失衡状况会好一些。

负债率是主要风险和制约因素有一点不甚乐观的因素是,中国政府在全球金融危机过后太长一段时间里允许杠杆率持续上升,现在它已更多地成为了经济增长的制约因素。信贷和投资效率的风险双双上升,不过,我们认为投资的出发点要好于很多投资者设想的状况。

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